2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊公(gōng)众人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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