私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yù低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的n)作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存(cún)量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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