金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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