金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q11亿等于多少万1亿等于多少万span>，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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