4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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