近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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