来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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