5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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