来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)大学老师最怕什么部门举报洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

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　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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