事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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