近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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