原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库(kù)存北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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