近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是(shì)一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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