原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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