4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(h士官生是什么意思，大学士官生是什么òu)续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前士官生是什么意思，大学士官生是什么触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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