2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济宁波慈溪的邮编是多少的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；宁波慈溪的邮编是多少价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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