金融界(jiè)5月(yuè)15日消息 央行今日(rì)进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示(shì)目(mù)前实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季(jì)度(dù)的(de)经(jīng)济(jì)复苏(sū)给(gěi)予充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将下(xià)调，四大(dà)国有银行协定存款和通(tōng)知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅(fú)为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分析，预(yù)计银行协定存款和通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)上限的下调有助于(yú)缓解银行净息差(chà)偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的进(jìn)一步深化。本(běn)轮存款利率调(diào)降背后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率客观(guān)上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不(bù)足以触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的(de)推(tuī)进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中小银行（地方农商行为(wèi)主(zhǔ)）发布公告(gào)下调人民币存款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观察网》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率领略的意思(lǜ)调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利(lì)率调降背景下(xià)，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多(duō)流向消费(fèi)、房(fáng)贷、资本市(shì)场等。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧。存(cún)款利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接连调降后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅(fú)收窄，尤(yóu)其(qí)是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储(chǔ)行为(wèi)也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款(kuǎn)利率调降客(kè)观上(shàng)将(jiāng)减轻(qīng)银行负债成(chéng)本，但我们认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资产和长期(qī)国(guó)债。客(kè)观(guān)上(shàng)，本(běn)轮银行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年4月领略的意思、9月的(de)效(xiào)果类似(shì)，可以(yǐ)降低负债端(duān)成本，保护(hù)银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理论(lùn)上(shàng)可以促使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激(jī)难(nán)度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比(bǐ)修复最快的(de)时候已经(jīng)过去(qù)。再回归(guī)经(jīng)济(jì)基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续(xù)下探(tàn)，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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