2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng文章真实身高，文章个人资料简介)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家文章真实身高，文章个人资料简介数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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