需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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