4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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