来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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