2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOX投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁X50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(x投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁iǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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