金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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