来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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