2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(n推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力ián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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