事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月(y三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默uè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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