李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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