金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lü闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短è)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升(shē闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短ng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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