2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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