4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗>

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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