来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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