来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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