5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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