来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(q不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ī)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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