金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)边际贡献的计算公式是什么呀扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国内(nèi)外(wài)多(duō)重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务(w边际贡献的计算公式是什么呀ù)、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后边际贡献的计算公式是什么呀(hòu)走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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