金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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