金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地苏修是什么意思，苏修是什么意思方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié苏修是什么意思，苏修是什么意思)十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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