调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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