近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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