近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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