事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(子集是什么意思，非空真子集是什么意思tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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