2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成(chéng)企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院统(tǒng)计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光80寸电视尺寸长宽多少(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来80寸电视尺寸长宽多少(lái)看，中下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据(jù)也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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