来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tó河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiā河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话o)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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