来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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