4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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