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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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