文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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