来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。<自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗/p>

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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