金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。 古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好>

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4p古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好ct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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