调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(d树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴uì)于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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